Самым значимым событием финансовой повестки последних двух недель стало размещение государственного долга в иностранной валюте со стороны Министерства экономики, впервые за восемь лет. Министерство финансов провело аукцион по размещению облигации под местное законодательство со сроком погашения в ноябре 2029 года. Купонная ставка составила 6,5% годовых (TNA), выплаты производятся каждые полгода в мае и ноябре. Было размещено 910 миллионов долларов США фактическими средствами (1 миллиард долларов номиналом) по ставке 9,26% годовых (TNA), что эквивалентно 9,47% годовых (TEA). Как отметил Центр аргентинской политической экономики (CEPA), это первый раз за 8 лет, когда Аргентине удалось привлечь финансирование в иностранной валюте для погашения платежей по основному долгу. После аукциона Министерство экономики подчеркнуло, что после почти 8-летнего отсутствия на рынках финансирования в иностранной валюте, Министерство финансов разместило 1 миллиард долларов новой 4-летней облигации с купоном 6,5% под аргентинское законодательство. Общий объем предложений превысил 1,4 миллиарда долларов от более чем 2500 инвесторов. Ставка по цене отсечки составила 9,26% годовых, что соответствует дифференциалу в 550 базисных пунктов выше, чем у казначейских облигаций США аналогичного срока, или примерно на 100 базисных пунктов ниже доходности существующих облигаций со схожей длительностью. Это, по мнению ведомства, отражает ценность, приписанную рыночной структуре, с полной амортизацией к погашению, и демонстрирует доверие инвесторов к улучшению фундаментальных экономических показателей. Доходы от этого размещения будут использованы для погашения облигаций "Bonares" 2029 и 2030 годов 9 января. Экономический советник PUENTE Эрик Ритондаль отметил, что эмиссия является важной вехой, так как знаменует возвращение суверенного финансирования в долларах через стандартные рыночные механизмы. Правительство стремилось дать сигнал надежности. Несмотря на результат, аукцион новой облигации "Bonar 2029" выполнял не только функцию рефинансирования, но и ставил целью создать положительный имидж для будущих аукционов (особенно под иностранным законодательством). С этой целью через два сообщения Центрального банка (BCRA) были разрешены страховым компаниям брать кредиты на рынке гарантий и отменено кросс-рестриктивное ограничение при условии, что эти валюты будут размещены на аукционе. По анализу CEPA, предполагалось, что хороший результат позволит закрепить ожидания для рефинансирования всей суммы погашений в января (4,2 миллиарда долларов) и укрепит официальную позицию о том, что для снижения риска страны не накапливать резервы не обязательно. Однако при анализе конкретных результатов операции оценка оказалась более взвешенной. Ставка отсечки оказалась выше цели Капуто и даже выше доходности облигации с наибольшей схожестью на вторичном рынке, так как "AL29" торговалась по ставке 9,0% годовых в день аукциона (из-за очень оптимистичных слухов). Для достижения этой ставки было принято только 70% предложений, отстранив от аукциона инвесторов на сумму 395 миллионов долларов, запрашивавших более высокие ставки. Таким образом, результаты указывают на то, что путь к рефинансированию (rollover) будет более медленным, чем того хотели сформировать в правительстве, и дискуссия о причинно-следственной связи между накоплением и доступом к рынку не решена в пользу официальной позиции. Как может развиваться стратегия финансирования Ставка, по которой правительство берет в долг, зависит от безрисковой ставки (США) и премии за риск (риска страны). Согласно прогнозам Федеральной резервной системы, опубликованным 10 декабря, ожидается, что безрисковая ставка снизится на полпроцентного пункта до конца 2026 года. CEPA указал, что этот сценарий благоприятен для ожиданий по рефинансированию правительства, так как циклы снижения процентных ставок позволяют не только получать более выгодные ставки, но и привлекать более крупные капитальные потоки в так называемые развивающиеся рынки. Кроме того, сравнивая текущий риск страны в 600 пунктов с остальной частью региона, видно, что большинство стран имеют показатели ниже 400 пунктов, при Чили и Уругвай лидируют в зоне около 100 пунктов. Особенность в том, что ни одна страна не находится в диапазоне от 400 до 600 пунктов, что вызывает подозрения, что доходность близкая к 9,0% для суверенной облигации, которая с высокой вероятностью будет погашена, выглядит слишком привлекательной, чтобы оставаться на таких уровнях доходности, в то время как та же внутренняя норма доходности (IRR) для облигации с большими трудностями в погашении выглядит слишком низкой для того, чтобы иметь спрос и приближается к зоне 700 пунктов. Если экономической команде удастся закрепить ожидания платежей на основе успешных аукционов или solid программы накопления резервов в Центральном банке, логично предположить, что рынок может счесть риск страны в 600 пунктов (облигации приносящие около 9%) слишком высоким для страны, имеющей платежеспособность. В таком случае, сжатие к зоне 400 пунктов может произойти относительно короткий срок (облигии приносящие 7% при текущем уровне безрисковой ставки).
